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[導語]5月關稅政策超出市場預期，PBT原料市場波動以及下游需求變化造成了PBT市場的復雜格局。具體來看，近期PBT市場成本支撐與需求清淡相互博弈，現貨價格窄幅震蕩。后續來看，盡管需求端的清淡態勢將繼續對價格上升形成制約，但成本端的支撐或將使得價格重心略有上移。

在成本支撐與需求清淡的博弈中，PBT市場的價格窄幅上漲。截至5月23日，華東市場PBT收盤均價7825元/噸，較5月6日均價上漲75元/噸，華東市場月均價7790元/噸，環比下滑0.62%。

PTA價格上漲，對PBT成本支撐增強，截至5月23日收盤，2025年7月WTI報61.53美元/桶，較月初上漲3.87%，使得PX價格上漲，5月PX月均價795.14美元/噸（數據截至5月23日），推高了PTA的生產成本。其次，供應端收緊，PTA裝置集中檢修導致產能運行率下降，5月PTA產能運行率76.03%，環比下滑1.45個百分點，此外社會庫存 ，5月PTA理論社會庫存378.89萬噸，較上月去庫38.46萬噸。此外需求端表現強勁，聚酯行業開工率高位運行，聚酯5月平均開工90.54%，終端需求預期好轉，下游剛需支撐有力。此外宏觀情緒回暖，中美貿易談判進展提振了市場信心，進一步推動了PTA價格的上漲。華東現貨市場月均價4843元/噸（數據截至5月23日），環比漲幅達9%。同時BDO市場在本月下旬窄幅上漲，原材料價格的上漲直接提升了PBT的生產成本，截至5月23日，PTA行業平均虧損502元/噸，行業虧損加劇，PBT工廠挺價意向偏強。

紡絲領域來看，一方面，傳統紡絲產品市場競爭激烈，下游需求增長乏力，導致企業開工下滑。另一方面，盡管PBT纖維在彈性服裝、運動服等領域有獨特優勢，但終端消費市場需求不旺，因此工廠對PBT纖維的采購也較為謹慎。改性領域來看，后續關稅不確定性使得改性工廠信心不佳，為降低庫存積壓風險，下游對改性PBT的采購也更加謹慎。整體來看，紡絲和改性領域整體需求較為清淡。

反觀供應端來看，一方面，虧損導致部分企業降低開工率，截至5月23日，PBT產能運行率55.70%，較月初下滑2.8個百分點，試圖減少生產成本和庫存壓力；另一方面，由于前期產能過剩以及市場需求的持續低迷，市場現貨供應并未因產能運行率的下滑而出現明顯緊張。這種供應充裕的局面在一定程度上限制了PBT價格的上漲空間，因此，盡管成本端存在支撐，但需求端的清淡使得價格難以大幅上揚。

預期：成本端偏強震蕩，PBT價格重心或將上移

盡管當前全球經濟復蘇仍存在不確定性，紡織服裝市場需求低迷使得下游企業僅維持剛需采購，進而對PBT現貨價格形成一定制約。但是成本端來看，宏觀風險偏好承壓、OPEC+加速原油增產、原油需求存提振預期，中期原油價格預計將偏強震蕩，這將對PTA價格形成支撐，加之當前PTA估值偏低，中期內PTA價格重心仍有上移的可能。BDO市場目前處于觀望運行狀態，預計后續BDO價格窄幅震蕩，因此PTA和BDO對PBT成本端形成有力支撐。整體來看，成本端易漲難跌，或將繼續支撐PBT現貨價格。

綜上所述中期內，盡管需求端的低迷以及供應端的寬松將繼續對價格形成制約，但成本端的支撐限制價格的下跌空間。PBT價格將在成本支撐和供需結構偏弱的博弈中維持100-200元/噸震蕩格局，整體價格重心可能略有上移。